适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（科学技术创新企业）FM-GS028（2024.4）
该公司生产的两机和核能用核心零部件属于国家重大科学技术专项。公司参与多项国家重大两机课题研究，并因实现技术突破在多
本次债券募集资金计划用于相关项目生产建设、补充流动资金及偿还银行贷款，其中 5.50亿元用于“叶片机匣加工涂层项目”，由全资子公司安徽应流航源动力科技有限公司（简称“应流航源”）实施建设，项目总投资11.50亿元，建设内容涉及厂房建设、配套设施、设备购置安装及人员配置等。项目已于 2022年 7月开工，截至 2026年 3月末已投入资金 10.08亿元，目前土建、厂房主体已基本完工，处于设备选型中。公司以自有资金及银行借贷先行投入后以募集资金置换前期自筹资金。截至 2026年 4月末，已使用募集资金 1.84亿元。该项目为现有产品深加工工序的延伸，所涉及的深加工及涂层工艺可逐步提升叶片及机匣等高温合金产品在高温、高腐蚀等极端环境中的常规使用的寿命及工作效率，提升产品的质量和附加值，形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链。
“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”由该公司本部及子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流久源核能新材料科技有限公司共同实施，项目总投资 6.40亿元，拟使用募集资金 5.00亿元，建设期内围绕先进核能材料及关键零部件智能化生产要，购置智能化生产及公用辅助设备，形成智能化生产体系，根据可2
行性研究报告，项目规划年产含硼聚乙烯复合屏蔽材料 2,100吨、金属（反射）保温层 430吨（含碳化硼烧结块 30吨）、燃料贮存格架 720吨（含铝基碳化硼中子吸收板 120吨）的综合生产能力。截至 2026年 3月末项目已投入资金 2.63亿元，目前土建、厂房主体已基本完工，处于设备选型阶段。公司以募集资金置换前期自筹资金，截至 2026年 4月末，已使用募集资金 0.74亿元。未来中国核电在运和在建的装机容量将持续增加，相关核能材料及配套产品的需求增长空间预计较大。
2026年 6月，根据该公司最新披露的相关公告，基于对项目当前实际建设进度的审慎评估，为保障项目建设质量及投产后的运行效率，在募集资金投资用途及投资规模不发生变更的情况下，公司拟将“叶片机匣加工涂层项目”、“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”达到预定可使用状态的时间调整至 2027 年 6 月及 2027
该公司在考虑现有资金情况、实际运营资金需求缺口、公司负债规模，以及未来战略发展需求等因素确定这次募集资金中使用 4.31亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，截至 2025年末相关资金已使用完毕。
本评级报告的数据来自于该企业来提供的 2023-2025年审计报告及 2026年第一季度财务报表，和相关经营数据。
天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2023-2025年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2026年第一季度财务报表未经审计。
2023-2025年末及 2026年 3月末，该公司合并范围内子公司较上年末分别增加 0家、2家、1家和 0家，均系为开展业务新投资设立的全资或控股子公司。截至 2026年 3月末，公司合并范围内子公司共 20家，近年来合并范围变化对公司财务数据影响较小，公司最近三年财务数据具有可比性。
该公司主要是做高端铸件产品的研发和生产，核心产品聚焦于两机（航空发动机、燃气轮机）高温合金及核电铸件等高壁垒领域，已掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件的关键制造技术，具备较完整的工艺体系及先进的生产装备，铸造研发技术水平处于行业领头羊。依托技术和产品的优点，公司在两机领域已进入 GE 航空航天等全球主流整机制造商的供应体系，同时作为国内部分特殊客户的叶片和机匣供应商，在多个型号产品研究开发中获得订单优势。在核电领域，公司持有国家核安全局颁发的民用核安全设备制造许可证，具备为核电机组提供泵阀、燃料储存格架等产品的能力，并积极向小型航空发动机、无人机等新兴领域拓展。从经营成果看，公司主业专注度较高且盈利能力较强，2025 年以来业务规模持续扩大，净利润实现较快增长。受益于全球能源转型以及 AI 数据中心建设爆发，燃气轮机相关这类的产品订单增长强劲，在手订单充足，有望为后续业绩提供支撑。
2026年一季度，我们国家的经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的全力支持，我们国家的经济有望保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。
2026年一季度，全球经济金融受地理政治学事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸易格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更为复杂多变，将是一段时期内影响我们国家的经济发展举措的关键外部环境因素。
2026年一季度，我们国家的经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工业和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材和和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口快速地增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对冲了对美国出口的下滑。
长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可控水平，持续防范化解重点领域风险，以高水平发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进科学技术创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持比较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。
我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济稳步的增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的全力支持，2026年我们国家的经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的趋势越来越明显；出口在供应链完备高效、产品性能好价格低、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性以及转变发展方式与经济转型成效的综合作用下，我们国家的经济长期向好的基本面依然稳固。
该公司核心零部件产品主要使用在于航空发动机及燃气轮机、核能核电等高端装备领域，其市场需求受机械行业整体运行及下游相关行业景气度及政策导向影响较大。
机械行业需求主要来自于下游固定资产投资。2025年以来我国房地产开发投资增速降幅扩大，同时基建投资增速下滑，但转变发展方式与经济转型及结构化增长拉动制造业投资仍实现增长，形成一定缓冲。全年在存量更新、技术改造及新一轮“两新”政策效应下，国内市场需求改善，带动机械工业经营效益指标整体好于上年。同时，国家发布多项深化改革政策促进机械行业数智化转型及平稳向好发展。
2025年三季度通用机械经过前期需求改善增长后营收增速整体出现放缓，面临需求不足的压力，但存在结构分化，其中智能设备制造领域仍实现高增长。2025年我国航空发动机企业技术实力不断的提高，并有望形成国产替代空间。展望 2026年，随着“两新”、“两重”政策的实施，机械行业仍将继续受益于存量设备更新及高技术、高端装备的快速地增长拉动。
自 2016年国家“十三五”规划将两机专项列为百项重大工程之首以来，我国两机产业发展迅速。目前能自行制造大推力军用涡扇发动机的国家以美国、俄罗斯以及中国为主，我国沈阳黎明主机厂研制的 WS15涡扇发动机，其推重比可达到 9.7-10.9，已接近国际第五代军用航空发动机标准，具备了高性能军用航空发动机的研制保障能力，但与国外先进型号仍存在一定差距。由于我国对航空发动机的研发长期以军用领域为主，民用领域较为薄弱，目前全球能自行制造大涵道大推力高性能民用涡扇发动机的国家只有美国、英国等国家，随着民机战略性凸显，我国正积极布局民用/商用发动机市场，CJ-1000A发动机是我国第一款商用发动机产品，2026年一季度已完成适航认证申请提交，进入“数据闭环与流程审核”阶段，计划于 2026年第三季度完成首架装配该发动机的C919交付。此外 CJ-2000是我国自主研制的第二款民用大涵道比涡扇发动机，2025年已完成全状态高空台架试验，并顺利通过 3000小时耐久测试。
航空发动机属于消耗品，未来随着实战化训练要求加大，单机飞行时间增长，发动机维修次数和换装需求较大。
此外，据 WDMMA最新发布的《Flight Global 2025世界空军目录》多个方面数据显示，当前全球共有 52,642架现役军用飞机分布于 161个国家和地区，其中美国、俄罗斯和中国分别以 13,043架、4,292架和 3,309架排名全球前三，我国军用飞机数量约为美国军机的四分之一，随着我们国家加快军事力量装备进度，且军用发动机属于国家战略资图表 3. 2025年我国各种类军机数量及全球份额情况（单位：架） 1800
航空发动机的加工制造主要由上游的原材料供应商、中游的零部件供应商、下游的发动机整机制造商构成。其中上游的原材料最重要的包含高温合金材料、陶瓷基等复合材料以及其他废钢、废不锈钢等基础材料。其中高温合金是航空发动机热端部件的关键材料，国内主要供应商包括宝钛股份、抚顺特钢、西部超导、图南股份等，国外高温合金主要厂商有 PCC、ATI、Carpenter等，目前国内高温合金技术与世界领先水平仍存在一定差距，部分高端品种尚未实现自主可控，如高端镍基合金的国产化率仍较低。中游的零部件供应商主要向整机制造商提供叶片、机匣、涡轮盘等核心组件的零部件，其中叶片作为航空发动机的关键零部件，其价值量在发动机零部件中占比 35%左右，应用于发动机风扇、压气机、涡轮。其中涡轮叶片主要将高温度高压力气流吸入燃烧器中，其制造水平直接决定了涡轮承受的极限温度，进而影响发动机推重比和动力。目前包括叶片、机匣等在内的高温合金精密铸件的铸造工艺具有极高的技术难度，一方面铸造工艺过程涉及的工序繁多，生产周期长，且各工序均存在不同程度上影响精铸件冶金质量和尺寸形状的技术因素；另一方面为保障航空发动机的服役安全，精铸件的质量检验项目多，并且各项目的技术条件严苛，任何化学成分、力学性能、晶粒度、显微组织、表面上的质量、内部冶金质量或尺寸外形等因素的不合格都将导致铸件报废。国内零部件供应商除该公司外，还包括中国航发集团、万泽实业、江苏永瀚等，国外供应商最重要的包含 PCC、HOWMET等，其中国外形成“主承包商-供应商”发展模式，主机厂除生产最终产品及附加值最高的少部分零部件外，大部分零部件进行外部采购，国内军用发动机主机厂形成了军工企业与非公有制企业合作模式，因叶片属于核心零部件，GE航空航天、中国航发集团体系内均设有相应子公司进行自供，部分外部采购。下游的整机制造是整条产业链中壁垒最高、难度最高的环节，且由于涉及军事领域、关乎国家安全，该环节在国内外均呈寡头垄断态势，国内的整机制造厂主要为西航公司、沈阳黎明、航发商发、哈尔滨东安等八大主机厂，均为中国航发集团下属公司，国外的整机制造厂主要为 GE航空航天、罗罗、普惠、赛峰，基本垄断了航空发动机整机的绝大多数市场份额。
燃气轮机是以连续流动的气体为工质带动叶轮非常快速地旋转，将燃料的能量转变为有用功的内燃式动力机械，被大范围的应用于发电、冶金、石化、造船等多个行业。燃气轮机按照功率等级进行分类可分为重型、轻型和微型燃气轮机等，其中微型和轻型燃气轮机可由航空发动机改制而成（又称为“航改燃”），可用于管道增压、分布式发电及热电联供等场景，重型燃气轮机作为目前效率最高的热功转换类发电设备，其装机容量一般大于 100MW，是发电和驱动领域的核心设备，可用于陆地上固定的发电机组以及中型常规航空母舰上运用的主动力等。据 GMI预测，2025年全球燃气轮机市场规模约为 226亿美元，2026年将提升至 254亿美元，2026-2035年间市场规模CAGR约为 11.2%，市场增长空间广阔。
燃气轮机产业链上游主要为高温合金、特钢、铝合金及钛合金等材料；中游主要为叶片、燃烧室、轴承等零部件，总的来看，由于燃气轮机相关原材料以及零部件制造工艺与航空发动机相似，其上游及中游市场与航空发动机加工制造环节的上中游基本重合；下游为整机制造，该环节工艺技术方面的要求较高。从全球来看，燃气轮机整机制造主要厂商为 GE能源、西门子及三菱重工，因其强大的技术实力和品牌影响力，在全球市场上基本处于垄断地位，其中重型燃气轮机主要由三菱重工、GE能源、西门子、阿尔斯通等公司开发，轻微型燃气轮机主要为世界主要航空发动机公司罗罗、GE能源、普惠等由航空发动机改型研制的 3代轻型燃气轮机，我国燃气轮机整机制造企业主要为中国航发集团、哈尔滨电气、东方电气及上海电气，其中哈尔滨电气、东方电气及上海电气过去各很大，严格意义上的工业燃气轮机产业尚未形成。
我国市场对燃气轮机的需求持续增长，主要来自于电力、石油化学工业、船舶动力等领域。特别是随着“西气东输”、
“西电东送”等国家重点工程建设项目的实施，以及船舶制造业的加快速度进行发展，对燃气轮机的需求一直上升。根据公开多个方面数据显示，2023-2025年我国燃气轮机进口额分别为 4.73亿美元、6.39亿美元和 9.61亿美元，进口额规模较大且持续增长，我国燃气轮机当前的生产能力尚不足以完全满足国内市场的需求。为弥补供需缺口，我国目前仍依赖进口来维持燃气轮机市场的稳定供应，未来随着全球能源结构的转型、国产化进程加速以及应用领域不断拓展，我国燃气轮机市场或将保持较快增速。
政策方面，航空发动机作代表国家先进的技术的高端装备，国家出台多项政策推动我们国家航空发动机整体高端化。
2022年 11月，工信部、发改委及国务院国资委在《关于公告回升向好趋势加力振作工业经济的通知》中提到打好关键核心技术攻坚战，提高大飞机、航空发动机及燃气轮机、船舶与海洋工程装备、高端数字控制机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力。自 2024年 2月 1日起施行的《产业体系调整指导目录(2024年本)》将高温合金，精密合金，高纯度、高品质合金粉末等列入鼓励类项目。此外，为保障国家安全、履行国际防扩散义务，2024年5月，商务部、海关总署及装备发展部联合发布了重要的公告对航空航天结构件及发动机制造相关装备及软件、技术，燃气涡轮发动机/燃气轮机制造相关装备及软件、技术等物项实施出口管制，该政策自 2024年 7月实施对美国在进口航空发动机叶片方面造成了重大打击。2025年 9月，能源局、工信部等四部门联合发布《关于推进能源装备高水平发展的指导意见》，其中提出，到 2030年能源关键装备产业链供应链实现自主可控，并要求加大自主化燃气轮机攻关力度，推动构建从中小型到 H/J 级高参数机组的谱系化装备体系；同月工业与信息化部等六部门联合发布《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提出将“两机”项目纳入未来重大工程规划，持续推进创新发展。
航空发动机及燃气轮机用零部件领域面临的主要风险包括：?进口替代进展缓慢及技术受制于进口；?贸易环境变化带来的供应稳定等风险。
在全球碳达峰、碳中和目标的驱动下，我国推动能源转型重要性日益凸显，核电作为低碳能源的重要组成部分，清洁、稳定的特性使其成为实现碳达峰、碳中和目标的关键。2022年以来，我国已连续四年每年核准 10台及以上核电机组，根据中国核能行业协会有关数据，截至 2025年底，我国商运核电机组 59台，总装机容量 6,252万千瓦；我国在建核电机组 35台，总装机容量 4,190万千瓦，在建机组装机容量连续 19年保持全球第一。2025年全年核电设备平均利用小时数为 7,870小时，全年累计发电量 4,677亿千瓦时，连续六年居全球第二，占全国累计发电量的 4.82%。根据中国核能行业协会在 2026春季核能可持续发展论坛的相关报道，“十五五”时期，我们国家的经济社会持续健康发展对能源、电力的需求和“双碳”目标为核电提供了良好的发展空间，我国运行核电装机规模有望于 2030年前超越美国，变成全球第一；预计到 2040年我国核电装机规模将达 2亿千瓦。
政策方面，2020年 9月在联合国大会中提出，中国二氧化碳排放争取在 2030年达到峰值，并于 2060年前达成碳中和，2021年 10月国务院在《2030年前碳达峰行动方案》中提出，积极安全有序发展核电，合理确定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序发展核电，保持平稳建设节奏。2022年 3月，国家发展改
该公司根据国内外市场趋势与行业技术发展趋势，确立了产业链延伸、价值链延伸战略，凭借以铸造为源头的工艺技术，持续推进产品结构向航空航天、燃气轮机零部件和核能新材料及零部件等高精尖应用领域转型升级。
和 13.51%，在行业内处于较高水平。近年来企业主要的研发项目包括涡轴发动机和小型直升机研发、小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目及大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣技术开发等。公司主要以盈利覆盖研发支出，近年来公司利润保持增长。总体上看，公司能够在有关技术领域保持比较高的研发投入，短期内资金保障程度较高，有助于其在激烈的市场之间的竞争中维持市场地位。
该公司基本的产品为航空航天、燃气轮机、核能核电等领域高端装备零部件，是国家两机重大专项、能源转型等有关政策和发展的策略规划着重关注的领域，近年来持续获得政府在产业高质量发展、信贷融资等方面的重点关注和支持。
公司参与主编国家标准和国家行业标准，拥有数百项专利和专有技术。企业具有多个国家级和省级技术创新平台，牵头承担国家重点研发计划、安徽省科技重大专项、安徽省重大新兴起的产业专项，参与国家两机重大专项，与中国工程物理研究院、合肥综合性国家科学中心、中国科学院金属研究所、中国航发北京航空材料研究院、中国航天科工三院三十一所、中国核动力研究设计院、上海核工程研究设计院等研究机构开展产学研用合作。目前公司已获得国家级专精特新重点“小巨人”、安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型中小企业等多项认证，可享受税收优惠政策。
该公司两机用零部件产品已经过 GE航空航天严格的供应商体系验证，自 2021年开始为 GE航空航天供应某型航空发动机机匣同时为贝克休斯（原为 GE体系内公司，现已分拆独立）供应燃机叶片。公司掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件铸造技术，经过对海外重要客户的供货积累经验，实现国内燃气轮机多款型号技术的突破，率先完成国家两机专项大 F 级重型燃机叶片新产品的研发，为 300MW级重型燃气轮机顺利下线提供保障；航空发动机叶片产品供应特殊客户多个发动机产品型号。此外，公司与研究院所合作研制并生产多种核电站核岛和核动力核心部件，中子吸收材料、复合屏蔽材料技术经过国家级行业验证部分关键指标处于国际领先水平。
该公司铸件产品下游应用领域广泛，公司生产的合金叶片是两机中直接参与能量转换的关键零部件，其产品质量直接影响发动机在高温、高压、高转速和高负载等特殊环境下工作性能，且叶片需要定期更换和维护，整体价值量占发动机的比例比较高，是影响我国两机自主研制生产的“卡脖子”环节。
近年来，该公司产能稳定在 3.47万吨/年。2023-2025年，公司实际产量分别为 3.29万吨、2.88万吨和 2.86万吨，呈现年年在下降，主要系产品结构调整，工程矿山类等传统泵阀产品产量减少所致。尽管产能利用率随产量下
该公司生产基地主要设在霍山、合肥及六安。其中，公司高温合金产品及精密铸钢件产品和核电及其他中大型铸钢件产品生产基地设在霍山，截至 2026年 3月末，该生产基地高端铸件产能为 3.39万吨/年，主要生产线条、熔模精铸生产线条、真空精铸生产线条等，主要工艺流程包括压制模型、模型检验、预焙烧、熔炼浇注、切割喷砂、热等静压、各流程检测、数据包收集、包装入库等。该生产基地目前核心产品聚焦于燃气轮机和航空发动机高温关键热端部件（如透平叶片及机匣），其材料研发与精密铸造技术是重型燃气轮机和航空发动机领域的关键核心技术之一。公司与 GE 航空航天等国际巨头建立了合作伙伴关系，是国内少数掌握国际先进两机热部件标准的制造企业之一，相关这类的产品在尺寸精度、产品承受温度等方面已达到国际客户的产品验收要求。
该公司新型材料与装备产品板块中的核能新材料（中子屏蔽材料，高阻燃辐射屏蔽材料、乏燃料后处理材料）以及核电站装备产品（如金属保温层，乏燃料贮存格架）生产基地设在合肥，截至 2026年 3月末，该生产基地核能材料产能为 765吨/年，其中屏蔽材料 540吨、金属保温层 75吨，燃料贮存格架 150吨，主要生产线包括格架生产线条、中子吸收材料生产线条、刚性屏蔽材料生产线条、柔性屏蔽材料生产线条等，主要工艺流程包括自动混料（混粉）、真空烧结、压制、水切割、喷砂、氧化钝化、终检、包装入库等。目前该生产基地生产的核心产品为铝基复合材料中子吸收板、含硼聚乙烯复合屏蔽材料、燃料贮存格架、金属（反射）保温层、核一级主泵泵壳等核能产品，其中铝基碳化硼中子吸收板采用高能球磨粉末冶金技术，相关性能指标在行业内处于较高水平。燃料储存格架由中子吸收板与钢板焊接拼装而成，应用于核电站存储核燃料组件，公司具备全序制造能力，从贮存管制备、中子吸收板制备，到机加工、组装焊接、清洗、插拔试验全序厂内制造。金属保温层是一种采用全不锈钢制作的保温产品，利用金属反射的特性进行保温，用于核动力主设备的保温层，公司研制的华龙核电机型反应堆能承受压力的容器模块化金属保温与结构具有自主知识产权，技术水平国际领先，可推广应用于三代压水堆核电站。核一级主泵泵壳是在核岛一回路中用于驱动冷却剂循环流动的泵，可靠性要求高，设计寿命需达到 60年。
该公司新型材料与装备产品板块中的小型发动机和外电源产品（无人机整机及涡轴发动机等）生产基地设在六安，主要生产线包括涡轴发动机生产线台/年，目前涡轴发动机处于前期研发试验阶段，尚未实现批量交付。无人机整机目前处研发及试飞阶段，尚未形成产能。公司已累计在相关产能、研发等方面投入资金 15.74亿元。公司无人机整机及涡轴发动机技术大多数来源于德国 SBM公司，2017年 6月，公司全资子公司3
安徽应流集团霍山铸造有限公司（简称“应流铸造”）以 10万欧元取得德国 SBM公司的 100%股权，目前已研制出 100/200/300千瓦级的涡轴发动机，400千瓦级发动机正在进行改进试验，500千瓦级发动机完成首台配套、装配及点火试车，产品主要使用在于轻型航空器、无人机和特种装备等领域。截至目前，公司已交付试验机YLWZ-190涡轴发动机 15台，YLWZ-300涡轴发动机 5台，YKF涡轴发动机 3台，合计实现收入 0.55亿元。同时起飞重量 600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量 1100公斤无人机正在进行机发匹配协调，但我国低空经济发展尚处于发展初期，公司投资回报尚存在不确定性。
目前该公司在产能搬迁及升级改造、扩产等方面的主要在建项目包括航空产业园、退城进园新厂区、空港产业
该公司核心铸造业务属于高耗能产业，因此电力、天然气占成本比重较大，原材料主要为废钢、废不锈钢等基础原材料以及合金等金属材料和树脂等非金属材料，供应商较为分散但相对来说比较稳定，2023-2025年，公司前五名供应商采购额分别为 6.18亿元、6.34亿元和 7.54亿元，分别占当年采购总额的 40.47%、42.67%和 43.01%。
在航空发动机合金叶片生产中，母合金的纯净度直接决定最终产品的性能与良率。早期，该特殊合金材料需从下游客户指定的供应商进口，这在某些特定的程度上制约了公司的成本控制与供应链安全。随公司对母合金的技术突破，目前公司自建的母合金工厂已通过客户认证，产品品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶等全系列高温合金。目前公司高端镍基合金自给率已达到约 65%，剩余部分因客户特定要求或高端型号匹配需要，仍需依赖进口。此7
外，在核心装备方面，公司配置了多台真空感应单晶炉、静压设备等先进进口装备。
销售方面，该公司产品符合规定标准进入客户供应商体系后一般会签订 5 年以上的长期战略协议，公司按客户下达的订单组织生产，在订单规定的时间内向客户直接发货，公司依照成本加成的定价原则确定产品价格，在定价过程中考虑原材料价格、汇率波动、人力成本、技术溢价及研发投入、设备折旧成本等。2023-2025年及 2026年第一季度，公司零部件总销量分别为 3.03万吨、2.77万吨、2.67万吨和 0.71万吨，近年来由于公司持续调整产品结构，传统泵阀产品销售量减少，高的附加价值的航空航天及核能产品销量有所提升，因此总的销售量会降低，但销售均价逐年提升，同期零部件销售均价分别为 7.72万元/吨、8.78万元/吨、10.62万元/吨和 12.33万元/吨。
该公司主要为全球知名装备制造公司可以提供铸件产品。在石油天然气设备、工程和矿山机械等传统产品领域，企业具有行业内多种铸造工艺，技术水平行业领先，客户以海外头部企业为主，全球前十大阀门厂、泵厂中的多数均为公司客户；航空发动机及燃气轮机产品板块，公司客户主要为全球航空发动机、燃气轮机龙头，如 GE航空航天、中国航发集团、中国商发、中国重燃等，其中出口产品主要面向欧洲及美国。
2024年 7月 1日起我国对航空发动机相关配套产品实施严格的出口管制，该公司叶片机匣等出口产品不属于出口管制的设备、工装等类别。2023-2025年公司对美国的出售的收益占比分别为 11.28%、11.91%和 9.2%，占比整体会降低。公司对美国大部分采取 EXWORKS（工厂交货）、FCA外销模式，一般由客户方报关并承担关税。
总体看，有关政策未对公司产品交付和订单签订造成重大不利影响，但是出口限制政策对美国航空发动机产业造成冲击，公司作为产业链配套企业仍需关注后续影响。
近年来，该公司前五大客户合计销售占比在 40%左右，且主要分布在石油天然气、矿山机械、航空航天、燃气轮机、水处理等多个领域，2025年受 AI产业爆发式增长等因素影响，电力短缺带动燃气轮机需求大幅度的增加，当年公司前五大客户中新增多家大型燃机客户，此外因公司中标国家重点项目屏蔽材料订单等，当年国内某核电客户也进入公司前五大客户名单。
母合金是一种通过精确配比、熔炼并铸成棒状的合金“半成品”。它的主要成分是镍、钴、铼等耐高温金属。在制造航空发动机叶片时，
工厂会将母合金重熔后浇注成叶片，因此，母合金的纯净度和成分精准度直接决定了最终叶片的质量和性能。
该公司主业十分突出，2023-2025年及 2026年第一季度，公司核心业务收入分别是 23.39亿元、24.29亿元、28.34
亿元和 8.71 亿元，在公司营业收入中占比超过 95%。公司核心业务主要受国家产业政策及下游订单影响较大，受益于国内外“两机”产品客户订单持续增长以及核电下游需求扩张，2025年以来公司核心业务收入实现快速增长。
新签订单方面，2025年受益于下游算力行业用电需求扩张影响，该公司燃气轮机零部件订单增长较快，当年两机业务新签订单较上年增长 21.45%；同时随公司对接国家重大核电工程需求，签订或中标多个重点工程建设项目，当年核能核电业务新签订单较上年大幅度增长 62.89%。具体看，燃气轮机方面，2025年公司作为西门子能源 F/H级重型燃气轮机透平叶片在中国的唯一供应商，实现稳定批产，当年公司对其新签订单较上年有所增长；同时当年公司与贝克休斯及 GE开展航改燃机业务，启动 LM2500和 LM6000等多个型号产品合作，2025年公司与其新签订单较上年均有所增长；此外，公司也为东方电气、上海电气、中国联合重燃、航发燃机等头部企业持续供货及新拓展多家大型燃机企业，承接了多款重型燃机有关产品。航空发动机方面，公司与赛峰、罗罗签订战略合作协议，其中赛峰下达了多品种试制订单，罗罗也提供了多个型号样品订单；公司与中国商发订单保持稳定。
核能核电方面，2025年公司持续对接国家重大核电工程需求，新中标国家重点项目屏蔽材料订单（该订单创公司单个订单之最）约 3亿元，以及海阳 3、4号机组燃料格架项目等。
2026年第一季度，该公司新签订单同比增长 28.4%，其中，核能核电及两机业务相关订单新签订单同比增长 59.3%
和 39.2%。其中公司与意大利安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，并于 2026年一季度签署了超 3.5亿元订单。根据项目不同，公司核能核电订单合同执行周期一般在 1-5年内，2025年公司新签订单增幅较大，相关收入预计将在 2026年开始慢慢地释放。总的来看，近年来公司“两机”业务订单储备充足，同时核能核电新签订单持续较快增长，有望为公司未来业绩提供支撑。
整体来看，该公司核心产品覆盖航空航天、燃气轮机、核能核电等高端应用领域，均属于国家产业政策重点支持的竞争力，并获得较好的成长性。
该公司实行按单定制、以销定产的生产模式，部分情况下会根据与客户的双方协议储备一定的安全库存，一般为 3个月内的订单量，最长库存时间不超过 6个月，到期未消化的产品由客户一次性购买。由于公司产品多数为定制化产品，其生产工序较为复杂，产品生产周期一般在 6-24个月不等，其中核电产品及航空航天产品生产发货周期为 12-18个月，核能产品生产发货周期为 12-24个月，其他传统产品生产周期约为 6-12个月，公司依据具体产品的生产周期及客户真正的需求交货，绝大部分情况下能够很好的满足客户的交货时间要求和质量保障。
采购结算方面，该公司与上游供应商的结算方式主要为电汇及票据结算，其中票据一般为 6个月银行承兑汇票，但实际结算账期仍稳定在 0~3 个月，其中机器设备采购结算以预付款为主，其他原材料采购以电汇及票据结算为主。销售结算方面，公司在下游客户收到货物后按账期结算，国内外客户账期一般均为 90-180天，但国内客户受国央企审批流程因素影响，账期有延长情况，或以开具票据的形式结算。公司上下游结算账期不匹配度导致中间环节存在垫资情况。
该公司营业周转天数一直处在较高水平，2023-2025年分别为 543.30天、591.38天和 575.09天。其中同期应收账款周转天数分别为 153.58天、155.74天和 132.59天，公司核电客户项目周期长及近年来国内部分国企、央企及特殊客户资金审批等程序手续复杂，回款速度普遍偏慢。2025年因公司两机业务销售占比增长，相关客户结算较为及时，当年应收账款周转天数减少，但仍处于高位；同期存货周转天数分别为 389.72天、435.64天和 442.50
天。近年来公司航空航天及核能核电产品占比持续上升，该类产品生产的基本工艺复杂，生产周期一般在 12-36个月不等，因此公司存货周转天数延长。同时，公司在建项目中的“叶片机匣加工涂层项目”涉及高温合金叶片的价值链延伸，项目完工并应用后，公司航空发动机和燃气轮机叶片需要新增加工涂层工序，预计交付期会延长 45天-90天，将进一步影响企业整体资产周转速度和经营效率。总的来看，受业务及客户性质影响，公司经营环节效率仍有待提升。
2023-2025年，该公司开发支出与 EBITDA占比分别是 0.57倍、0.57倍和 0.15倍，其中 2025年公司因部分开发支出完成资本化转为专有技术非货币性资产，当年开发支出规模下降，EBITDA对其的覆盖倍数相应提升。公司研发转化为利润的效率较高。
2023-2025 年及 2026 年第一季度，该公司毛利率分别是 36.17%、34.24%、35.80%和 33.72%；毛利率分别是34.78%、32.80%、34.41%和 32.63%，波动主要受原材料价格、结构调整等因素影响。分板块来，高温合金产品及精密铸钢件板块毛利率分别是 38.78%、36.70%、38.02%和 35.77%。2025年因母合金等原材料采购价格回落及高毛利的两机产品销售占比提升而回升。核电及其他中大型铸钢件板块毛利率分别是 33.02%、31.63%、32.81%和 31.62%；新型材料与装备板块毛利率分别是 32.61%、31.56%、32.72%和 30.92%。2025年，上述两大板块毛利率亦小幅增长，主要受益于核能核电产品及小型发动机等订单释放及原材料降价。2026年第一季度，受废钢、废不锈钢等原材料涨价影响，各板块毛利率普遍下滑，综合毛利率降至 33.72%。
从成本端来看，该公司生产所带来的成本由直接材料、直接人工和制造费用构成。2023-2025年直接材料占主营业务成本占比分别是 53.07%、53.46%和 53.27%，其成本高低取决于原材料采购价格和工艺出品率（产品合格率根据工艺复杂程度 70-90%）。虽然公司与部分客户订立的协议或合同中规定了价格保护条款（市场行情报价变动超过 10%，按照新的材料价格，重新核算成本、调整产品营销售卖价格，价格波动在 10%以内双方自行消化，采购价格随行就市），但是近年来废钢、废不锈钢及母合金价格波动仍对毛利率造成波动影响。此外，公司制造费用较高，主要系钢液熔炼铸造过程中水电气等能源消耗高，以及进口设备价值较高，设备折旧额较大。直接人工因技术型工人薪酬逐年上涨而有所上升。
该公司利润主要来自于主业经营。尽管近年来毛利率呈现波动，但受益于收入端的较快扩张，公司营业毛利仍实现较快增长，2023-2025年及 2026年第一季度，分别为 8.72亿元、8.61亿元、10.45亿元和 3.00亿元，同比分别增长 8.09%、-1.34%、21.40%和 22.82%。
2023-2025年及 2026年第一季度，该公司期间费用分别为 6.26亿元、6.65亿元、7.47亿元和 1.73亿元；期间费用率分别为 25.95%、26.45%、25.59%和 19.47%，因收入增长较快，期间费用率整体呈现下降。期间费用以研发费用和管理费用为主，公司近年来保持了较大的研发投入力度，研发费用金额较大且持续增长，同期分别为 2.93亿元、3.05亿元、3.25亿元和 0.71亿元；管理费用分别为 1.92亿元、1.98亿元、2.39亿元和 0.55亿元，主要是职工薪酬及折旧摊销，2025年在建项目部分转固后折旧摊销增加，当年管理费用同比增长；财务费用分别为 1.07
非经常性损益对该公司总利润提供一定补充。2023-2025年及 2026年第一季度，公司营业外收支净额及其他收益合计分别为 0.94亿元、1.09亿元、1.07亿元和 0.19亿元，主要为获得的政府补助，分别为 0.87亿元、0.73亿元、0.91亿元和 0.19亿元，系为参与国家和省级等重大科学技术专项每年可获的政府救助收入。
受上述多种因素影响，2023-2025年及 2026年第一季度，该公司分别实现盈利 2.85亿元、2.52亿元、3.35亿元和 1.18亿元；净利润分别为 2.78亿元、2.54亿元、3.13亿元和 1.12亿元，2025年以来随公司基本的产品销售规模增长，2025年及 2026年第一季度公司净利润同比分别增长 23.35%和 31.52%。
该公司主业盈利能力较强，2023-2025年公司扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为 6.42%、6.12%和 6.66%，近年来保持在 6%以上的较高水平。
近年来，该公司在产能搬迁改造、新建产能及项目研发等方面的资本性投入持续较大，叠加经营环节需垫付大量资金，公司刚性债务规模持续扩大。从短期偿债能力看，公司主业盈利对债务利息的偿付保障较高，但可随时动用的现金类资产对到期债务本金覆盖仍显不足，短期债务偿付周转对债务接续存在依赖。但与此同时，公司未使用银行授信较充足，且随着多笔债券成功发行，融资渠道拓宽，综合融资成本下降。综合来看，上述外部融资安排为公司提供了必要的流动性缓冲，现阶段整体债务压力尚可控。
近年来，受持续资本性投入（主要用于产能扩建升级项目）以及流动资金需求增加影响，该公司外部融资需求不断增加，导致债务规模逐年攀升。2023-2025年末及 2026年 3月末，公司负债总额分别为 55.39亿元、64.85亿元、76.58亿元和 83.09亿元，其中刚性债务分别为 40.68亿元、50.79亿元、62.39亿元和 69.72亿元。同期末，资产负债率分别为 52.88%、56.13%、58.38%和 59.82%，财务杠杆不断提升，整体仍处于合理水平。同期末，所有者权益分别为 49.36亿元、50.68亿元、54.59亿元和 55.80亿元，权益资本与刚性债务的比例分别为 1.21倍、1.00倍、0.87倍和 0.80倍，近年来因刚性债务的较快增长，公司权益资本对刚性债务的覆盖程度有所下降。
该公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货组成。2023-2025年末及 2026年 3月末，公司货币资金分别为 2.55亿元、2.99亿元、6.71亿元和 7.74亿元，分别占同期末流动资产的 7.67%、7.99%、15.04%和 15.85%，2025年以来公司发债资金到位以及经营业务款项回笼，期末货币资金余额增加。公司部分货币资金因开具票据
应流航空成立于 2016年，最初由公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司（简称“应流铸造”）出资 2.00亿元持有其 100%股权，
后于 2018 年 12 月，公司及全资子公司应流铸造与六安市产业投资基金有限公司（以下简称“六安产投”）、金安产业发展投资有限公司
（以下简称“金安产投”）签署了增资协议，对应流航空增资扩股并引入战略投资者。其中应流铸造以知识产权、货币资金等增资 6亿元；
六安产投以货币资金增资 4 亿元；金安产投以货币资金增资 1 亿元，本次增资完成后，应流航空注册资本由 2 亿元变更为 13 亿元。截至
2024年末，公司通过应流铸造持有其 61.54%股权，六安产投持有其 30.77%股权，金安产投持有其 7.69%股权。2025年 6月，公司计划通过
随着经营积累的不断增加，该公司资本实力稳步增强，2023-2025年末及 2026年 3月末，公司所有者权益分别为 49.36亿元、50.68亿元、54.59亿元和 55.80亿元，其中归属于母公司的所有者权益分别为 44.63亿元、46.27亿元、50.54亿元和 51.82亿元，均呈现逐年增长。公司所有者权益主要由资本公积、未分配利润和股本构成，2026年 3月末分别为 18.88亿元、22.31亿元和 6.79亿元。从近年来变化看，2024年末股本较上年末减少主要系当年 5月经股东大会决议，注销已回购股份 411.05万股所致，同时因注销回购股份，按注销股票的面值与实际回购所支付的金额差额冲减，当期末资本公积也有所减少，2025年末公司股本和资本公积较上年末均未发生变化。此外，2025年末，公司因发行可转债权益部分新增 0.98亿元其他权益工具。现金分红方面，2023-2025年度公司分别发放现金分红 0.81亿元、0.48亿元和 1.09亿元，股利支付率分别为 26.87%、16.60%和 31.16%，若考虑公司以现金回购股份进行注销，近年来整体分红规模较为稳定。
2023-2025年末及 2026年 3月末，该公司长短期债务比分别为 99.77%、86.15%、135.68%和 160.32%，2025年以来公司中长期债券发行成功，其债务结构转为以非流动负债为主。同期末，公司负债总额分别为 55.39亿元、64.85亿元、76.58亿元和 83.09亿元，主要以刚性债务和应付账款为主，截至 2026年 3月末分别占比 83.91%和8.79%。同期末，应付账款分别为 6.68亿元、8.00亿元、7.33亿元和 7.30亿元，主要为应付供应商货款和工程设备等长期资产购置款。
该公司融资渠道较多元，截至 2026年 3月末银行借款和应付债券分别为 41.04亿元和 18.87亿元，在刚性债务中占比分别为 58.86%和 27.06%，公司银行借款以保证借款和信用借款为主，2026年 3月末分别为 21.54亿元和10.99亿元，其中保证借款保证人主要为应流投资及自然人杜应流，另有部分抵质押借款，主要以固定资产及无形资产作为抵质押物。
图表 26. 截至 2026年 3月末公司银行借款构成情况（单位：万元）
融资成本方面，该公司银行借款利率处于 1.20-4.50%之间，融资租赁借款利率为 3.05%~3.65%，成本相对较高，2025年以来公司成功发行多笔债券对部分前期债务进行替换，综合融资成本有所下降，2025年综合融资成本为3.10%，较上年下降 0.21个百分点。
资金管理方面，该公司在总部设立财务中心，对公司及控股子公司的财务及资金安排进行统一管理，同时公司制定了相关管理制度，董事会对相关资金使用情况进行监督管理，公司审计部门每年进行专项审计，确保资金使用符合相关规定。
注 2：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。
该公司产品营销售卖账期较长导致销售现金回笼能力较弱，2023-2025年及 2026年第一季度，营业收入现金率分别为 79.64%、72.88%、75.15%和 60.75%。但得益于对上游供应商资金的占用能力以及近年来票据结算方式增加，公司年度经营活动产生的现金流总体保持了较好的净流入水平。2023-2025年，经营环节产生的现金流量净额分别是 2.34亿元、0.99亿元和 2.56亿元，三年累计净流入规模 5.89亿元，其中 2024年因部分订单尚未回款，流入规模阶段性收窄。有必要注意一下的是，2026 年第一季度该指标为-1.54 亿元，主要系一季度通常为行业回款淡季，对短期形成阶段性压力。此外，公司其他经营活动产生的现金流主要为收回及支付的票据借款保证金等，近年来对经营性现金流净额也有所影响。
近年来该公司因购置机器设备、厂房建设及研发项目等资本性投入以及产业链投资，投资活动产生的现金流出规模持续较大，而同期投资活动现金流入金额较小，导致近年来投资活动现金流量净额持续呈净流出状态，2023-2025年及 2026年第一季度分别为-6.18亿元、-8.10亿元、-8.68亿元和-3.79亿元。依据公司在建项目的投资规模及进度，公司未来有较大规模投资支出计划，仍存在比较大资本性支出压力。（未完）src=
